黃金市場的主題「不可見的風險」
- 國際黃金價格短期内急速反彈
- 構建投資組合時要留意長期走勢
- 國際形勢的大潮流是央行增持的原因
- 忽視尊嚴和秩序將增加「不可見的風險」
國際黃金價格短期内急速攀升
近期黃金價格急劇反彈。在歷史高位附近波動的黃金市場中可以聽到「因爲發生危機事件」、「因為股市下跌」等聲音。
根據筆者提出的分析當前黃金市場的七個因素,可以這樣解釋近期的急劇反彈:
雖然有七個因素,但與近期價格走勢相關的短中期因素有三個：避險情緒、替代資產和利率。避險情緒可以理解為不安情緒擴大時的資金避險需求。近期中東局勢惡化和美國總統大選相關的不安情緒擴大備受關注,由此引發的上漲壓力增強。
這裡所說的替代資產是指投資股票的替代作用。由於美國和中國接連出現疲軟的經濟指標，以及日本銀行可能進一步加息和由此導致的日元急劇升值引發對日本經濟前景的猜測，多個主要國家的股指變得不穩定。受此影響，過去出現的「股市下跌、黃金上漲」的聯想再次出現，替代資產引發的上漲壓力增強。
利息是指美國利率。在美國貨幣政策轉向寬鬆的背景下，9月可能降息的可能性增加，美元趨於疲軟。美元和黃金都具有世界通用貨幣的特性，因此當一方走強時另一方往往會走弱。這種趨勢引起關注，利率引發的上漲壓力增強。
當前黃金市場的分析可以通過從七個因素中提取必要的因素,並將相關行情套用到這些因素上來精細化。重要的是不要單一角度地只分析「危機氛圍」、「替代資產」或「替代貨幣」某個主題，而是要同時考慮所有必要的因素。這樣不僅可以輕鬆解釋近期這種相對簡單的情況，還可以輕鬆解釋近年來頻繁出現的「股市上漲、黃金上漲」的情況。
構建投資組合時要留意長期走勢
在前文中我們討論了近期黃金市場的走勢，但由於這些是短期時間内的内容，因此若以此為基礎對投資策略進行調整，自然也是短中期的調整。
即使是因爲避險情緒而開始投資的人，也不會認爲這種危機會持續幾十年。因此，在以長期視角為前提的投資策略中，應該關注中長期和超長期的因素。
以下圖表顯示了自2010年左右市場環境大幅變化以來，中長期和超長期因素對黃金市場的影響。中長期的因素影響期短則數月，長則數年，而超長期的因素影響期短則數年，長則數十年。
作為參考，短中期因素的時間軸從數秒到數月（如寬鬆的貨幣政策等人為因素的影響例外地可能持續數年）。此外，我們也能觀察到僅靠1970年代後期的「避險情緒」或1980年代後期至1990年代後期的「替代資產」即可解釋黃金價格波動的情況。
中長期和超長期的主題如下所示。中長期包括「商業需求」、「中央銀行」和「礦業公司」這三個主題；超長期則聚焦於「看不見的風險」。特別是與「中央銀行」相關的新興國家中央銀行黃金持有量顯著增加，以及與「不可見的風險」相關的國家間矛盾，以及SNS和ESG引發的混亂，自2010年左右開始變得顯著。
由於中長期和超長期因素引發的上升壓力開始增強，可以說，這促成了此前圖表中顯示的自2010年以來黃金價格的長期上漲。（筆者認為，僅僅依靠避險、替代資產或利率，難以實現如此長期且大規模的價格上漲。）
經常可以聽到關於黃金價格的評論如「已經很高了」、「不會再漲了」、「可能會下跌」等，這些多是根據對於圖表的觀察做出的判斷。如果真是如此，那麼當美元計價的黃金達到1,000美元/安士後，價格就可能會下跌。然而，實際情況卻相反，價格不僅上漲，甚至勢頭強勁。
只要有驅動因素，價格就會上升。因此，不能僅依靠圖表來做出判斷，而應該理清驅動因素。投資組合的形成過程中重要的主題是中長期的「中央銀行」和超長期的「不可見的風險」。正如以下圖表所示，這兩者自2010年左右開始變得顯著。事實上，黃金價格也是從2010年左右開始顯著上升的。
筆者認為，只要「中央銀行」和「不可見的風險」引發的上升壓力持續，從長期視角來看，價格的大幅下跌是不會發生的。當然，在這個過程中，短中期主題引發的壓力可能會導致短中期内的下跌。
然而，在長期投資中應關注的，不是短中期主題引發的短中期動向，而是中長期和超長期因素引發的長期上升壓力能持續多久。
國際形勢的大潮流是央行增持的原因
中央銀行為何持有黃金呢？整體而言，主要原因包括「長期價值保全／通脹對沖」、「危機時的表現」、「有效的投資組合分散化」以及「歷史地位」等。此外，對於一些發展中國家的中央銀行來說，「對制裁的擔憂」、「政策工具」以及「對國際貨幣體系變化的預期」等也是持有黃金的動機。
筆者認為，如以下圖表所示，自2010年左右以來，智能手機（包括SNS上的通訊）和ESG概念在全球的普及，成為了加深西方與非西方之間分歧的原因之一。
2011年，中東和北非多國發生伴隨武力衝突的政權更迭，即被稱為「阿拉伯之春」的民主運動，以及2016年英國舉行的脫歐公投與美國總統選舉出現顛覆預期的結果，其原因之一是SNS的存在。如果沒有智能手機和SNS，可能不會出現這些結果。
此外，關於ESG，這是一種在選擇投資對象時，將資金投入在環境、社會、企業治理上表現積極的企業，並從不符合標準的企業撤資的「劃分善惡」思維。因此，石油相關企業和產油國，以及實行專制體制的國家（多數為非西方國家）受到更多指責。隨著這些聲音的增大，更多的資金回到西方國家（美國股市上漲的原因之一）。被指責的一方與指責的一方之間的產生分歧是自然的結果。由於西方未停止推進ESG，令分裂進一步加深。可以說，SNS和ESG對世界帶來了深刻影響。
在全球分化的背景下，中央銀行以先前提到的動機為基礎，自2010年以來整體上一直保持買入。世界的分裂、民主主義陷入困境、以及因世界分裂和民主困境而起的戰爭，對他們來說，都是構成增加外匯儲備中黃金持有量的強烈動機。
那麼，是否能夠消除世界分裂呢？筆者認為無法做到。西方已經以ESG投資之名轉移了大量資金，尤其是，否定自身的正義是不可能的。此外，剝奪人類互相溝通交流需求的SNS也是不可能的。
因此，長期來看，世界分裂無法解決，並且以發展中國家為中心的中央銀行可能會持續購買黃金。這暗示著從長期角度來看，黃金價格將維持在高位。
忽視尊嚴和秩序將增加「不可見的風險」
接下來，我將討論超長期視角的主題「不可見的風險」。自2010年左右開始全球普及的智能手機（包括SNS）可能對世界產生了極大的負面影響。
智能手機（包括SNS）實現了一個環境，讓任何人在任何時間、任何地點都能輕鬆享受外部刺激（影像、聲音）和內部刺激（興奮、愉悅）。這幾乎意味著人類獲得了一台「滿足個人私欲的機器」。因此，在存在智能手機的社會（幾乎是全球），公衆的認知變得膚淺、短視，且更多人容易被允許肆意表達個人情緒。
在一個肆意妄為的社會中，公衆的認知容易變得膚淺、短視。因為缺乏足夠的時間和耐心的深度思考。例如，在教育現場，比起花時間進行人格塑造，提升眼前的成績或避免失敗被優先考慮；在餐飲業，提供濃重口味的料理以快速讓顧客感到滿意被優先考慮。這等於是放棄了通過忍耐和品味所產生的思考和情感。這是一種急於獲得或提供快速滿足結果的私欲。
此外，網絡上的情緒可能會形成如刀刃般鋒利的言詞，這些言詞在SNS這樣一個容忍私欲的環境中匯聚，對目標對象的心靈造成深深的傷害。例如最近，許多不負責任的評論讓奧運選手和裁判的心靈受到創傷。不畏誤解地表達在某種意義上，可以說是發帖者的私欲。
對於人類來說，封閉情緒比釋放情緒難度更高，因此，恢復秩序面臨巨大的困難。從智能手機（包括SNS）這個點來看，可以說人類已經因這些設備和技術的出現而面臨無法解決的巨大「不可見的風險」。人們可能在不自覺中，逐漸放棄在漫長歷史中獲得的尊嚴和秩序。筆者認為，這一點是支持黃金價格持續上升的超長期因素。
資料擷取自:https://media.rakuten-sec.net/articles/-/45882
(由樂天證券金業香港翻譯及更新)
吉田哲
樂天證券經濟研究所 大宗商品研究員
1977年出生。 2000年加入期貨公司。 由2007年起作為互聯網期貨公司的大宗商品研究員開始在網路上發表文章。 2014年7月加入樂天證券，自2015年2月起擔任研究員至今。
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基於終身學習的理念，吉田先生於2020年10月入讀慶應大學的文學部，主修通信教育課程。
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