綜合因素令黃金價格持續走高 （2023年8月14日）
- 現今的美國金融政策
- 通脹放緩減少加息動力
- 市場展望明年降息
- 有存在感的「匿名買家」
- 短期和中長期的兩種上行壓力
現今的美國金融政策
近期，國際黃金市場（金價）處於歷史性的高位。 如圖中標記所示（上升1），紐約黃金期貨價格在每盎司2000美元左右波動。
觀察最近一個月內主要的升跌情況，股市（美國主要股價指數）上升，美元（美元指數）下跌，原油、黃金價格上升（商品品種均以美元計價）。 考慮到市場波動因素，可以將這種升跌情況繪製成以下圖表。
近期最重要的關鍵因素可以說是美國的貨幣政策。由於加息預期的減弱，市場樂觀情緒開始增加，經濟復甦預期增強，導致股市上揚和原油價格上升，同時形成了美元走弱的觀點，進而導致美元下跌和黃金上升（以美元計價）。
儘管仍有利率上升的觀點存在，但根據主要的價格波動情況來看，整個市場充滿了樂觀情緒。 在美國國債評級被下調的悲觀消息之後，市場出現了波動，但很快股市再度強勢、美元下跌、原油和黃金價格重新上升。
通脹放緩減少加息動力
作為重要指標的美國貨幣政策，正在朝著寬鬆的方向轉變，筆者認為這種狀態可能會持續一段時間。 這意味著未來美國貨幣政策將持續對黃金等商品的價格走勢產生影響。 （雖然會有輕微的波動，但筆者認為上升趨勢將持續）
認為美國加息減緩的主要理由，是近期走低的通貨膨脹數據。 如下圖所示，美國國內的主要通貨膨脹指標之一，「消費者物價指數（CPI）」在過去一年急劇下降（藍線）。
原油價格短期內下跌被認為是CPI下降的原因之一（需要注意的是，原油價格仍處於歷史高水平）。
此外，經歷了去年的急劇加息後，當前利率已經達到與2008年金融危機前相同的高水平，這也是加息預期減緩的原因之一。 據報導，由於利率上升，美國國內購買汽車和申請房屋按揭貸款的人數減少。 進一步的加息可能對經濟產生惡性影響。
在考慮上述兩個理由以外，如果未來原油價格不會急劇上升，並且美國國內消費的恢復趨勢不明顯等條件保持不變，那麼繼續加息的動機將進一步降低，美國的貨幣政策引發的黃金價格上升可能會持續下去。
市場展望明年降息
在考慮利率預期時重要的角度是「誰」提供了這一預期。 主要有兩種來源：美聯儲（FRB）和市場。
FRB會仔細審查利率趨勢以及影響利率的各種因素，並直接確定利率的引導目標。 另一方面，市場中的預期反映了樂觀或悲觀的市場情緒，也可以說是某種「預期」。 如果經濟疲軟→降息將改善經濟→降息預期增加，反之亦然。
由於決定利率的是美聯儲，所以市場前景有多大意義還存在一些不確定性。 然而，由於美聯儲與市場緊密關係，瞭解市場狀況對美聯儲來說也是必要的。 如何對市場預期作出適當回應，是美聯儲的課題之一。 特別是當市場預期是合理的時候，美聯儲還是有做出與之相反動作的可能性。
說到這裡再看回上圖（利率和CPI）在2022年連續四次的快速加息後，即使市場中有呼籲降息的聲音，美聯儲也不會立刻停下腳步。
根據上圖，截至2023年8月4日，市場預計在明年年底，利率水平有89%的概率降至4.50%以下。 當前的利率水平為5.25%至5.50%。 這與先前提到的情景方向相符。
如果利率水平下降，將加強對美元貶值的預期，對黃金等以美元計價的商品施加更大的上揚壓力。 這暗示了黃金的上升趨勢可能會持續到明年年底左右。
有存在感的「匿名買家」
下圖顯示了作為「上升（2）」的主要因素的「中央銀行的淨購買量增加」，這一點在開頭的圖表中有所體現。 從2010年左右開始，「上升（2）」開始變得顯著，中央銀行的淨購買量也開始增加。
據報導，2023年上半年中央銀行對黃金的淨購買量達到了歷史最高水平。 儘管在第二季度（4月至6月）勢頭有所減弱，但第一季度（1月至3月）的淨購買量達到了歷史最高水平。
中央銀行的淨購買增加可以說是造成從2010年左右開始的上升（2）的重要因素。這是中長期推高黃金價格的因素。
儘管發展中國家的央行是主要買家，市場上也存在著「匿名買家」。 以下是「匿名買家」的黃金購買量變化。 這些購買者的淨購買量是將已知個別國家的淨購買量從央行整體的淨購買量中扣除計算得來的。
2022年第三季度（7月至9月），「匿名買家」的淨購買量超過了300噸，佔中央銀行整體淨購買量的66％。
短期和中長期的兩種上行壓力
在本次報告中，我們研究了短期和中長期上升（1）和（2）的背景和未來情況。 在接下來的約一年中，筆者認為這兩種上升壓力會持續存在。
如果目前的情況不改變，預計紐約金期貨將在今年年底達到史上最高價2,100美元/盎司。
在觀察黃金價格行情時，建議將市場指標按下圖中類別進行整理。
吉田哲
樂天證券經濟研究所 大宗商品研究員
1977年出生。 2000年加入期貨公司。 由2007年起作為互聯網期貨公司的大宗商品研究員開始在網路上發表文章。 2014年7月加入樂天證券，自2015年2月起擔任研究員至今。
以「不受常識束縛的解說」為理念，吉田先生與眾多主流媒體有資訊提供以及評論分享的合作，其中包括日經CNBC、日經廣播、stockvoice、日經新聞、日經Money、經濟學者週刊及時事通信社等等。
吉田先生由2016年5月起負責每周二在日經CNBC分享大宗商品資訊的專欄。 由2019年7月開始幾乎每個工作日都會在網站“みんかぶ先物”投稿發表評論，截至2023年6月已投稿超過1500次。
吉田先生每周在樂天證券自營媒體「トウシル」發佈的報告經常會在點擊排行榜中位列前茅。
基於終身學習的理念，吉田先生於2020年10月入讀慶應大學的文學部，主修通信教育課程。
本報告的作用純粹為提供資訊。樂天證券金業香港有限公司(“樂天證券金業”) 及其員工並不會對提供或轉發其他機構所提供之報告內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告不應被解作為提供明示或默示的買入或沽出與外匯有關合約的要約。樂天證券金業在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何損失(無論是直接或間接的損失)。本報告在未獲樂天證券金業許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。本報告中文文字內容由樂天證券金業翻譯，只供參考之用。
貴金屬買賣的虧損風險可以十分重大。閣下所蒙受的虧損可能超過閣下的最初保證金款額。即使閣下定下備用買賣指示，例如『止蝕』或『限價』買賣指示，亦未必可以將虧損局限于閣下原先設想的數額。市場情況可能使這些買賣指示無法執行。閣下可能被要求一接到通知即存入額外的保證金款額。如閣下未能在所訂的時間內提供所需的款額，閣下的未平倉合約可能會被了結。閣下將要為閣下的戶口所出現的任何逆差負責。因此，閣下必須仔細考慮，鑒於自已的財務狀況及投資目標，這種買賣是否適合閣下。
