2023上半年市場大盤點 （2023年7月31日）
股指，美元，大宗商品走勢迥異
美國市場的“兩種拉鋸”席捲全球
黃金：利率影響減弱後價格上升
股指，美元，大宗商品走勢迥異
2023年已經過半，這次我們將回顧上半年的趨勢，並以此為線索展望下半年的走勢。 以下是各類產品在上半年的漲跌情況（比較2022年12月30日和2023年6月30日的收盤價。 加密貨幣和大宗商品以美元計價）。
比特幣和以太坊等加密貨幣的上漲尤為引人注目。 2022年11月，由於FTX（一家主要的加密貨幣交易所）破產，導致年末加密貨幣整體下跌，但進入今年後反彈勢頭明顯。
此外，納斯達克和日經指數等股票指數的上漲也十分顯著。 3月份歐美銀行業發生一系列危機以來，雖然出現了一些不穩定的場面，但從5月開始表現出堅挺的走勢。 此外，可可、橙汁、糖、生牛肉、瘦豬肉等農產品價格也出現了上漲。 黃金價格也上漲。
總體而言，我們可以認為這些反彈、堅挺和上漲的走勢與後文提到的美國貨幣政策有關。 （貨幣政策對美元指數和10年期國債收益率的影響較大）
下跌明顯的領域是大宗商品，包括大豆、小麥、玉米等穀物，以及銅、鋁、鎳、銀、白金、鈀等金屬，還有原油、天然氣以及煤炭等能源品種。 即使是這些下跌的商品也或多或少與美國的金融政策有關。 另外美國銀行業危機也被認為是原因之一。
回顧2023年上半年，整體上可以說是“強弱混合”（既有上漲的領域，也有下跌的領域），各個領域之間表現出明顯的差異。 接下來，我們將分析在上半年引起這些價格波動的因素。
美國市場的“兩種拉鋸”席捲全球
上文提到在上半年，加密貨幣、股價指數、農產品和黃金（金）上漲，美元指數和美國10年期債券收益率有小幅波動，而穀物、金屬和能源下跌，各個領域之間表現出明顯差異。 筆者認為這些價格變化的主要原因是美國的市場動向。
如上圖所示，上半年，筆者認為美國發生了“兩種拉鋸”現象。 第一種是加息速度放緩（美元貶值、利率下降）與暗示繼續加息（美元升值、利率上升）之間的拉鋸，第二種是加息與銀行業危機產生的不安情緒（股價、能源價格下跌）與加息節奏放緩引起的樂觀情緒（股價、能源價格上漲）之間的拉鋸。
美元走勢會影響大宗商品（幾乎全部都是美元計價）價格。 大致上來說，美元貶值（升值）會導致商品價格上漲（下跌）。 這是因為當美元貶值（升值）時，與以其他貨幣計價相比會出現折價感（溢價感）。
在上半年，儘管美元的走勢沒有出現大的波動，但小幅波動依然存在（請參照第一幅圖片）。 這代表第一種拉鋸存在。 可以認為這種波動在商品市場上不斷施加上漲和下跌的壓力。
第二種拉鋸很可能發生市場情緒的發生轉換的時候，根據價格波動來反推，可以認為不安情緒對穀物、金屬和能源等商品施加了下跌壓力，而樂觀情緒對股價指數產生了上漲壓力。
至於黃金市場，價格微漲的原因可以認為是第一種拉鋸中的美元貶值部分以及第二種拉鋸中的不安情緒所產生的上漲壓力勝過了下跌壓力（美元升值、不安減小）。
黃金：利率影響減弱後價格上升
接下來讓我們關注黃金市場。 上半年黃金價格變動很多是由美元小規模波動引起的。
在理解美元走勢時，不可忽視的是美國中央銀行的政策利率，即聯邦基金利率（FF Rate）。 美聯儲通過每年8次的FOMC（聯邦公開市場委員會）會議進行決策和公佈。 以下是利率的變動情況。
為了遏制通貨膨脹，美聯儲在去年進行了被戲稱為“三倍速”的急劇加息（一次性加息0.75%，通常為0.25%）。 然而，今年開始，加息幅度縮小至0.25%（2月0.25%，3月0.25%，5月0.25%），6月加息暫停，加息的熱度開始降低。
此外，據報導，今年年內還會有兩次加息，總計0.5%。 由此可知今年的FF利率預計達到5.75%。 今年的預期加息幅度和去年相比（分別為1.25%和4.25%），可以說加息的步伐正在變慢。
這種「加息變慢」是第一種拉鋸中「美元走軟、利率下降」的主要依據。 另一方面，美聯儲官員口頭上反復表示“仍需遏制通脹，因此加息將繼續”。 這一點是“美元走強、利率上升”的主要依據。
到下半年，加息的影響力預計會變弱，隨後“美元走弱、利率下降”可能佔據上風。 這一點可能成為推動黃金價格上漲的強有力因素。
或許是因為預測到這種發展，目前黃金價格保持穩定。 由於強勢經濟指標的影響，短期內美元走強，導致黃金（以美元計價）價格一度跌破關鍵水準1900美元。 然而，在不到一個半小時內迅速恢復到原來的水準。
可能是因為跌破關鍵水平引發了折價感，觀察當前市場後我們會有“反彈走勢一觸即發”的感覺。
在今年下半年，筆者認為黃金價格在初期持平之後隨著加息影響減弱，黃金價格有望迎來向上突破的發展趨勢。
吉田哲
樂天證券經濟研究所 大宗商品研究員
1977年出生。 2000年加入期貨公司。 由2007年起作為互聯網期貨公司的大宗商品研究員開始在網路上發表文章。 2014年7月加入樂天證券，自2015年2月起擔任研究員至今。
以「不受常識束縛的解說」為理念，吉田先生與眾多主流媒體有資訊提供以及評論分享的合作，其中包括日經CNBC、日經廣播、stockvoice、日經新聞、日經Money、經濟學者週刊及時事通信社等等。
吉田先生由2016年5月起負責每周二在日經CNBC分享大宗商品資訊的專欄。 由2019年7月開始幾乎每個工作日都會在網站“みんかぶ先物”投稿發表評論，截至2023年6月已投稿超過1500次。
吉田先生每周在樂天證券自營媒體「トウシル」發佈的報告經常會在點擊排行榜中位列前茅。
基於終身學習的理念，吉田先生於2020年10月入讀慶應大學的文學部，主修通信教育課程。
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