風險製造機推動黃金價格創新高
- 黃金市場創歷史新高
- 特朗普如同「風險製造機」
- 國家間矛盾激化，高通脹常態化
- 中央銀行的黃金持有量增加
- 「末日時鐘」也暗示黄金價格上漲
黃金市場創歷史新高
黃金價格在歷史性高價位區間內波動。最近，約三個月來再次創下新高，這是因為特朗普實施了關稅上調，導致全球範圍內的不安情緒蔓延。
在過去的50年裡，黃金價格如下所示。1970年代後期，僅靠「亂世買黃金」就能解釋金價波動；1980年代到90年代，僅靠「股票與黃金價格的反向關係」亦能解釋金價波動。
那麼，從2010年左右到現在的長期快速上漲，又該如何解釋呢？單個因素無法解釋這種規模的價格升高。僅靠某一個原因無法導致這種持續數十年的長期、且達到約10倍的急劇上漲。
筆者所提出的七個因素對應如下。短期避險和利率整體上是上升的；股票的替代作用則有上升和下降兩種情況；中央銀行和不可見的風險則是上升的。
三個時間軸上有多個因素，每個因素對應不同的市場行情。這些行情同時對黃金市場施加了向上和向下的壓力。這樣的思路可以合理解釋黃金價格急劇上漲的背後原因。同時我們也可以更好的以不同角度來分析特朗普的存在對黃金價格的影響。
雖然特朗普在短期內的快速上漲中扮演了重要角色，但從長期視角來看，還需要考慮其他因素。總之，不應該只關注關稅上調。（DeepSeek的情況也是如此，不應該從顯而易見的因素開始分析）。
特朗普如同「風險製造機」
考慮特朗普帶來的影響時非常重要的一點是，他帶來的的影響是「喜憂參半」的。
我們經常聽到「不要以貌取人」這句話。對於特朗普也是如此，儘管他的行為有時粗暴，言行激烈，但他也能給特定群體帶來過高的期望。特朗普對黃金市場同時施加了上升壓力和下跌壓力。
從外表來看，特朗普帶來的上升壓力似乎是更明顯的，但實際上，他同時也帶來了股市上漲、美元走強、烏克蘭局勢改善等對黃金市場的下跌壓力。這些上下壓力同時存在，這就是特朗普2.0時期的黃金市場。如果僅考慮「避險」，可以如下整理：中東戰事和美中貿易風險的擔憂，激起了短中期的恐慌情緒，增加了資金避險需求。
國家間矛盾深化的擔憂，增加了中長期視角下中央銀行增持黃金的預期。此外，對美國民主停滯的懷疑增加了超長期視角下的隱性風險，使得不安情緒和高通脹長期存在的可能性更高。
在職業棒球界，經常使用“安打製造機”這個詞來形容大量擊出安打的棒球選手。在日本，達成2000安打的選手通常會被稱為“安打製造機”。
筆者認為特朗普是“風險製造機”。他對持反對立場的人如狩獵般出擊，而對持一致立場的人則表現出極為柔和的態度，差異極大。因此，他對作為攻擊對象的國家、組織或人物的强硬態度，讓當事國，甚至周圍國家都感到震驚。這就是他被稱為“風險製造機”的原因。
我們可能會在接下來的四年裡，看到特朗普對俄羅斯、伊朗、委內瑞拉等美國一貫強硬態度的國家採取嚴厲立場。此外，就職典禮後特朗普對北韓的態度變得柔和，甚至似乎默許其擁有核武器，這可能在未來具有重要意義。
除了對個別國家的立場，特朗普還決定提高對多個國家的貿易關稅，並退出許多國家努力建立的國際組織和框架，使國家之間的合作關係進一步降溫。就職典禮後他“風險製造機”的稱號變得更加名副其實。未來，特朗普可能會帶來持續時間或長或短的各種風險，對黃金市場產生一定的支撐作用。
國家間矛盾激化，高通脹常態化
隨著特朗普2.0的開始，有一個指數可能會急劇下降。這便是由瑞典V-Dem研究所公布的美國自由民主指數。
這個指數將涉及民主的多個因素（法律制度、司法制度、言論自由等）數值化。指數越接近0，意味著該國的自由和民主程度越低；越接近1，意味著該國的自由和民主程度越高。
在東西冷戰期間，美國加強了與前蘇聯及其盟國明顯不同的自由和民主立場。儘管在2001年因911事件一度下降，但隨後反彈至接近0.85，可以説美國是世界上最自由和民主的國家之一。
然而，2016年特朗普在美國總統選舉中獲勝後，自由民主指數急劇下降至接近0.72。這一下降表明他的專橫行為對美國的民主自由造成了重大損害。
現在，特朗普2.0即將開始，自由民主指數再次急劇下降的可能性增加。如以下圖所示，美國的民主主義自2010年左右開始陷入困境，可能導致了全球民主主義的停滯，進而加劇國家間矛盾。
現在，隨著特朗普2.0的開始，該指數再次急劇下降的可能性增加。如下圖所示，作為西方超級大國的美國，其民主主義的停滯可能會加速自2010年左右開始的全球民主主義停滯，甚至加速世界分裂。
特朗普可能帶來的民主主義停滯和國家間矛盾，不僅會擴大避險情緒，還可能在長期視角下導致石油資源國減產，並延長高通脹的持續時間。特朗普這個風險製造機可能最終會促使黃金價格長期上升。
中央銀行的黃金持有量增加
為了穩定就業和物價，各國的中央銀行會調整政策利率和貨幣流通量以及外匯儲備。而黃金也是中央銀行的外匯儲備的一部分。
以下是WGC（世界黃金協會）對中央銀行進行的問卷調查中，關於持有黃金的決策等相關話題的回答。
已發展國家和發展中國家的中央銀行都將黃金視為長期保值的手段、危機時能發揮作用的資產、沒有違約風險的資產等。此外，一些發展中國家的中央銀行還將黃金視為防備美國等已發展國“制裁”影響的手段。
如下所示，自2010年左右世界分裂開始變得顯著以來，中央銀行整體的黃金淨買入量一直保持在高水平。
特朗普帶來的各種風險可能會驅使中央銀行出於各種原因繼續保持高水平的淨買入。2023年，中央銀行的黃金淨買入量達到了總需求的兩成多。對特朗普動向的關注可能成為支撐中長期黃金市場的因素。
「末日時鐘」也暗示黄金價格上漲
1945年，由參與曼哈頓計劃的芝加哥大學科學家創辦的美國科學雜誌《Bulletin of the Atomic Scientists》，自1947年起公佈了「末日時鐘」，以示意距離「人類滅亡之日」的剩餘時間。
2025年1月公佈的最新「末日時鐘」顯示，距離「人類滅亡之日」的午夜0時00分還剩89秒，現在是「前一天的23時58分31秒」，這表明我們正處於最接近人類滅亡的時刻。據說，這個時鐘考慮了核風險、氣候變化、生物威脅、人工智能等強大技術帶來的大災難對世界的脆弱性。
筆者注意到，自特朗普在2016年首次贏得美國總統選舉以來，距離人類滅亡的時間一直在縮短。當然，不僅僅是特朗普一人導致了末日時鐘的變動。
然而，作為世界超級大國的美國總統，並且高舉美國優先主義，對抗那些表現出對立姿態的國家，給予它們不安（甚至可以說是恐懼），因此被比喻為「風險製造機」，這或多或少會對末日時鐘產生影響。
「末日時鐘」與前述的美國自由民主主義指數一樣，反映了特朗普帶來的超長期視角的影響，並顯示了黃金市場超長期視角的因素——「看不見的風險」的變化趨勢。
正如本報告所確認的，特朗普在短中期、中長期和超長期的時間軸上，同時帶來了不同的風險。儘管他有時會帶來股市上漲或美元走強等黃金的下跌壓力，但基本上作為「風險製造機」，他會持續對黃金市場施加上升壓力。
近期雖然關稅上調市場充滿了不安情緒，但這只是短期視角的恐慌，更需要注意的是，特朗普已經開始產生更長時間軸的不安（風險）。黃金市場在長期視角上處於非常高的水準，但筆者認為，它仍有可能繼續上升。
資料擷取自:https://media.rakuten-sec.net/articles/-/47810
(由樂天證券金業香港翻譯及更新)
吉田哲
樂天證券經濟研究所 大宗商品研究員
1977年出生。 2000年加入期貨公司。 由2007年起作為互聯網期貨公司的大宗商品研究員開始在網路上發表文章。 2014年7月加入樂天證券，自2015年2月起擔任研究員至今。
以「不受常識束縛的解說」為理念，吉田先生與眾多主流媒體有資訊提供以及評論分享的合作，其中包括日經CNBC、日經廣播、stockvoice、日經新聞、日經Money、經濟學者週刊及時事通信社等等。
吉田先生由2016年5月起負責每周二在日經CNBC分享大宗商品資訊的專欄。 由2019年7月開始幾乎每個工作日都會在網站“みんかぶ先物”投稿發表評論，截至2023年6月已投稿超過1500次。
吉田先生每周在樂天證券自營媒體「トウシル」發佈的報告經常會在點擊排行榜中位列前茅。
基於終身學習的理念，吉田先生於2020年10月入讀慶應大學的文學部，主修通信教育課程。
本報告的作用純粹為提供資訊。樂天證券金業香港有限公司(“樂天證券金業”) 及其員工並不會對提供或轉發其他機構所提供之報告內容之準確性、完整性或正確性作出明示或默示之保證。本報告內之所有意見均可在不作另行通知之下作出更改。本報告不應被解作為提供明示或默示的買入或沽出與外匯有關合約的要約。樂天證券金業在法律上均不負責任何人因使用本報告內資料而蒙受的任何損失(無論是直接或間接的損失)。本報告在未獲樂天證券金業許可前，不得翻印、分發或發行本報告以作任何用途。本報告中文文字內容由樂天證券金業翻譯，只供參考之用。
貴金屬買賣的虧損風險可以十分重大。閣下所蒙受的虧損可能超過閣下的最初保證金款額。即使閣下定下備用買賣指示，例如『止蝕』或『限價』買賣指示，亦未必可以將虧損局限于閣下原先設想的數額。市場情況可能使這些買賣指示無法執行。閣下可能被要求一接到通知即存入額外的保證金款額。如閣下未能在所訂的時間內提供所需的款額，閣下的未平倉合約可能會被了結。閣下將要為閣下的戶口所出現的任何逆差負責。因此，閣下必須仔細考慮，鑒於自已的財務狀況及投資目標，這種買賣是否適合閣下。
